في الثالث عشر من مايو الجاري، أتمت وزارة الخزانة الأمريكية إصدار سندات لأجل 30 عامًا بقيمة 25 مليار دولار، في نتيجة فاجأت السوق. فقد ارتفع أعلى عائد للمزايدة الفائزة إلى 5.046%، وتحديد سعر القسيمة عند 5%، وهو أول مرة منذ أغسطس 2007 يتم فيها تداول السندات الحكومية طويلة الأجل فوق هذا الحد النفسي الحاسم. لا يشير هذا الرقم فقط إلى الانزياح الملحوظ لمنحنى العائد، بل يدفع المستثمرين أيضًا إلى إعادة تقييم مدة استمرار بيئة أسعار الفائدة المرتفعة.
من تفاصيل المزاد، تبدو علامات ضعف الطلب واضحة. فالعائد النهائي تجاوز مستوى التداول قبل المزاد بنصف نقطة أساس، مما يعكس حاجة المستثمرين إلى عائد أعلى للقبول بهذه السندات. وفي الوقت نفسه، انخفض مضاعف المزايدة إلى 2.303 مسجلًا أدنى مستوى في ستة أشهر، وأقل من متوسط المرات الست السابقة. ومع ذلك، حافظت قوة استقبال المستثمرين الأجانب على استقرار نسبي، حيث بلغت حصة المزاودين غير المباشرين 66.6% مقارنة بالشهر الماضي، بينما استحوذ التجار الأساسيون على معظم الحصة المتبقية.
ويضيف مقارنة البيانات التاريخية طابعًا خاصًا لهذا الحدث. ففي المرة الأخيرة التي أصدرت فيها الولايات المتحدة سندات لأجل 30 عامًا بقسيمة تصل إلى 5%، كانت على شفا اندلاع الأزمة المالية العالمية. ولم تتجاوز قسيمة هذه الفئة من السندات 4.75% خلال العقود العشرين تقريبًا. وكمرجع، كان السجل الأدنى خلال جائحة عام 2020 هو 1.25% فقط، وقد هبطت أسعار السندات الصادرة آنذاك بشكل كبير حاليًا. ويشير محللو السوق إلى أن شهر أغسطس 2007 لم يكن مجرد نقطة لارتفاع الأسعار المفاجئ، بل كان بداية للاضطرابات المالية التي اجتاحت العالم، مما يجعل الاتجاهات المشابهة الحالية تثير مخاوف من تكرار التاريخ.
ويركز سبب ضعف المزاد الحالي على تراكم ضغوط متعددة. فقد عاد التضخم متصاعدًا بسبب ارتفاع أسعار الطاقة الناتج عن الوضع في الشرق الأوسط، كما عززت بيانات مؤشر أسعار المنتجين الحديثة هذا القلق. ومن جانب السياسة النقدية، يتراجع التوقع بالانخفاض السريع لأسعار الفائدة، بل إن هناك آراء تشير إلى زيادة احتمالية رفع الفائدة قبل نهاية العام. بالإضافة إلى ذلك، فإن العجز الضخم في الميزانية وتوسع حجم الإصدار المتوقع للسندات جعل المستثمرين يطلبون علاوة أجلة أعلى لتعويض مخاطر الاحتفاظ طويل الأمد. وقد أسهمت هذه العوامل مجتمعة في دفع عوائد الطرف الطويل للأعلى.
ومع اختراق عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا حاجز 5%، قد يتأثر عائد السندات لأجل 10 عامًا –الذي يُعتبر مرساة تسعير الأصول عالميًا– بالتوجه للصعود. وإذا تم تثبيت هذا الاتجاه، فسيؤدي ذلك مباشرة إلى رفع معيار سعر الفائدة الخالي من المخاطر، مما يشكل ضغطًا على تقييمات أسهم التكنولوجيا ومفاهيم الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة وغيرها من الأصول الخطرة. ويتوقع بعض الاستراتيجيين أن وصول العائد لأجل 10 سنوات إلى 5% هذا العام ليس مستحيلاً. وقد تشكل البيئة الحالية ذات المعدلات المرتفعة والتقلب العالي تحديًا لصناديق الاستثمار الكمية المعتمدة على الرافعة المالية والنماذج المعقدة. وفي مواجهة إعادة هيكلة توقعات التضخم وطبيعة العجز المالي المستمرة وتغيرات تدفقات رأس المال العالمي، يحاول المشاركون في السوق فهم كيفية إعادة تشكيل هذه العوامل الهيكلية لمنطق تسعير الأصول الخطرة في المستقبل.
