على الرغم من الضغوط المزدوجة الناتجة عن ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية وقوة الدولار، والتي حدت من إمكانيات الصعود في سوق الذهب على المدى القصير، إلا أن وجهة نظر بنك HSBC ترى أن نمو الطلب على تنويع الأصول، والشراء المستمر من البنوك المركزية، وتدفق الأموال إلى صناديق المؤشرات المتداولة، ستكون المحرك الرئيسي لارتفاع أسعار الذهب بحلول نهاية عام 2026. وفي ظل العوائد الحقيقية المرتفعة والدولار القوي حالياً، قد يحافظ الذهب على حركة متقلبة ضمن نطاق محدد على المدى القصير، لكن الطلب على تنويع المحافظ الاستثمارية سيوفر دعماً قوياً على المدى المتوسط.
تظهر بيانات السوق أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية أصبحت المتغير الأساسي المؤثر على مسار الذهب. فعندما ترتفع العوائد، تزداد تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب كأصل لا يدر عائداً، مما يضغط على السعر. وفي الوقت نفسه، تراجعت فعالية الذهب كأداة للتحوط ضد الأسهم مؤخراً، حيث تحرك إلى حد كبير بالتزامن مع سوق الأسهم. ومع ذلك، لا يزال البنك يحافظ على وجهة نظر إيجابية تجاه الذهب، معتبراً أن حاجة المستثمرين لتنويع المحافظ، ومشتريات البنوك المركزية العالمية، والتدفقات المستقرة إلى صناديق المؤشرات المتداولة، ستستمر في دعم آفاق الذهب على المدى المتوسط، مع توقعات بمساحة إضافية للارتفاع بحلول نهاية العام.
فيما يتعلق بالطلب المحدد، كان أداء السوق الصيني ملفتاً للنظر بشكل خاص. حيث بلغت علاوة بورصة شنغهاي للذهب حوالي 20 دولاراً للأونصة، مما يشير إلى قوة الطلب المحلي. وعلى عكس الطلب السابق الذي كان يأتي بشكل أكبر من المجوهرات والعملات الذهبية والسبائك الصغيرة، يتركز الطلب الحالي أكثر على السبائك الكبيرة والجانب المؤسسي. وهذا مرتبط بالإصلاحات التنظيمية في الصين والهند، حيث سُمح لشركات التأمين الكبرى وشركات إدارة الأصول بتخصيص الذهب. بالإضافة إلى ذلك، أظهرت أحدث بيانات البنك المركزي أن البنك الشعبي الصيني اشترى 8.1 طنًا من الذهب في الشهر الماضي، مما يبرز بشكل أكبر طلب القطاع الرسمي.
ورداً على الشكوك السوقية حول عدم ارتفاع الذهب بشكل كبير خلال الصراعات الجيوسياسية وفشل صفته كملاذ آمن، أشار المحللون إلى أن الذهب لم يفشل كملاذ آمن، بل كان يوظف وظيفة التأمين. ومع إعادة إشعال مخاوف التضخم بسبب ارتفاع أسعار النفط، وارتفاع عوائد السندات، وقوة الدولار، وانخفاض الأسهم، في هذه البيئة، يحتاج السوق إلى نقد يمكن سيوله بسرعة، والذهب يوفر هذه الوظيفة. التصفية التي ظهرت في سوق الذهب كانت بشكل أساسي ردًا على ضغوط السوق المالية، حيث باع المستثمرون الذهب للحصول على السيولة في بيئة ضاغطة، لكن هذا لا يعني بالضرورة فشل وظيفة الملاذ الآمن.
تجدر الإشارة إلى أن العلاقة التاريخية بين الذهب وأسعار النفط قد تغيرت بشكل ملحوظ. في سبعينيات القرن العشرين، كان الاثنان مرتبطين إيجابياً، لكن منذ دخول التسعينيات، ومع انخفاض أهمية النفط في الاقتصاد العالمي، بدأ الارتباط يضعف. حالياً، يبلغ الارتباط بينهما حوالي 0.15 فقط، ويتحول أحياناً إلى سلبي، مما يفسر لماذا لم تدفع صدمة أسعار النفط خلال الصراع الحالي في الشرق الأوسط الذهب للارتفاع مباشرة كما كان في الماضي.
فيما يتعلق بتحديد موقع الذهب في المحافظ الاستثمارية، يُنظر إلى الذهب كأصل بديل يجمع بين كونه أصلاً صلباً وسيولة عالية. على المدى الطويل، عادة لا يرتبط الذهب بشكل كبير مع أسهم التكنولوجيا، وعلى النقيض، لا يمكن سيولة الأصول الصلبة الأخرى بسرعة. تكمن ميزة الذهب في كونه أصلاً صلباً وفي نفس الوقت أصلًا عالي السيولة وعالي التداول. بدأ عدد متزايد من مديرو الأصول الذين لم يدرجوا الذهب سابقاً في محافظهم يبدأون الآن في تخصيص الذهب، لأنهم يبحثون عن أصول بديلة.
كانت HSBC قد أشارت في أبريل سابقاً إلى أنه على الرغم من ضعف أداء الذهب مؤخراً، فإن ارتفاع الارتباط بين فئات الأصول يجعل قيمة الذهب كأداة لتنويع المحافظ أكثر أهمية. مخاوف التضخم أدت إلى زيادة تقلب الأسعار ودفع السوق لإعادة تسعير توقعات السياسة النقدية. على الرغم من أن صانعي السياسات قد يحافظون على مستويات الأسعار الحالية لفترة قبل التحول إلى التيسير، إلا أنه مع ارتفاع الارتباط بين فئات الأصول، فإن البنك سيستخدم الذهب والأصول البديلة لتعزيز التنويع. تواصل HSBC الحفاظ على وجهة نظر إيجابية تجاه الذهب للأشهر الستة المقبلة، وتحافظ على موقف "الزيادة"، معتبرة أنه على الرغم من ضغوط التصحيح الأخير، فإن الأساسيات على المدى المتوسط والطويل لا تزال تدعم الذهب، خاصة في ظل استمرار عدم اليقين الجيوسياسي، وشراء البنوك المركزية، واتجاهات تقليل الاعتماد على الدولار.
