تذبذبت أسعار الذهب الدولية مؤخراً حول مستوى 4400 دولار، بعد أن مكنت مستويات الدعم المبنية سابقاً دون 4000 دولار السوق من تحقيق اختراق صعودي. يميل البيئة الكلية الحالية تدريجياً نحو المعادن الثمينة، حيث يشكل تراجع توقعات تشديد السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وانخفاض مؤشر الدولار، والعودة إلى التدفقات الصافية الداخلة لصناديق الاستثمار المتداولة، والاستمرار في الشراء من قبل البنوك المركزية حول العالم، دعماً أساسياً لأسعار الذهب.

أظهرت بيانات التوظيف والتضخم والاستهلاك الصادرة مؤخراً في الولايات المتحدة اتجاهاً عاماً نحو التباطؤ، حيث انخفضت مبيعات التجزئة في يوليو بنسبة 0.6% على أساس شهري، مسجلة أول نمو سلبي منذ تسعة أشهر، مما عزز بشكل كبير إجماع السوق على تباطؤ الزخم الاقتصادي. ويعتقد غالبية الاقتصاديين في وول ستريت أن احتمالية استمرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة في سبتمبر قد انخفضت بشكل كبير، وأن مساحة مزيد من التشديد في السياسة النقدية تتقلص. بالنسبة للذهب الذي لا يدر عائداً، فإن تلاشي توقعات رفع الفائدة يقلل بشكل مباشر من تكلفة الاحتفاظ به، مما يعزز بشكل ملحوظ قيمته النسبية في التخصيص. ومع تراجع مؤشر الدولار من مستوياته المرتفعة السابقة، تم تأكيد منطق التداول التقليدي القائل بأن ضعف الدولار يصب في صالح الذهب.

على الرغم من أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل لا تزال تحوم حول مستويات عالية لم تشهدها منذ سنوات، إلا أنها لم تشكل ضغطاً حقيقياً على أسعار الذهب. وتشير مؤسسات التحليل إلى أن العوائد المرتفعة الحالية لطويلة الأجل تعكس تسعير السوق للمخاطر المالية الأمريكية وارتفاع علاوة المخاطر لأجل الاستحقاق، وليس انعكاساً لقوة الأساسيات الاقتصادية أو مزيداً من التشديد في السياسة النقدية. ومع توسع العجز المالي الأمريكي وتصاعد حجم الدين، تتوقع مؤسسات الميزانية ذات الصلة أن يتجاوز صافي إنفاق الحكومة الفيدرالية على الفائدة حاجز تريليون دولار في عام 2026. يضاف إلى ذلك الإقبال الكبير لشركات التكنولوجيا الكبرى على إصدار السندات للتمويل في ظل حماس الذكاء الاصطناعي، مما يضع ضغطاً على العرض طويل الأجل للأموال في أسواق رأس المال، ويرفع من تعويض المخاطر الذي يطلبه المستثمرون. هذا الارتفاع في العوائد الناتج عن القلق المالي وضغوط العرض، أضعف ارتباطها العكسي التقليدي مع الذهب، بل وقد يتحول إلى دعم محتمل لأصول الملاذ الآمن.

وفي الوقت الذي يتم فيه إعادة تشكيل المنطق الكلي، يشهد الطلب الاستثماري في سوق الذهب أيضاً انتعاشاً حقيقياً. في يوليو، زادت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة العالمية للذهب بنحو 23 طناً، جاذبة حوالي 3 مليارات دولار، مما نجح في عكس اتجاه التدفقات الصافية الخارجة الذي استمر لشهرين متتاليين. في الوقت نفسه، ارتفعت مراكز المضاربة الصافية الطويلة في سوق العقود الآجلة إلى أعلى مستوياتها منذ يناير من هذا العام، ووصلت مراكز الشراء الصافية لصناديق التحوط إلى أعلى مستوى لها في ما يقرب من 11 شهراً، مما يشير إلى تسارع عودة أموال الاتجاه والمضاربة. بالإضافة إلى ذلك، قدرت مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب في الربع الثاني بـ 289 طناً، والطلب الهيكلي القوي من القطاع الرسمي يعيد بشكل عميق تشكيل نموذج التسعير التقليدي الذي كان يعتمد في السابق بشكل فردي على أسعار الفائدة والدولار.

ومن منظور الشكل الفني، يشكل مستوى 4500 دولار ومتوسط الحركة لـ 200 يوم مقاومة رئيسية تالية لأسعار الذهب. وفي حال اختراق هذه المنطقة بشكل فعال، فمن المتوقع أن يحفز ذلك المزيد من أموال الزخم ومشتريات صناديق الاستثمار المتداولة، مما يؤسس لاتجاه صعودي جديد؛ وعلى العكس من ذلك، إذا فقد السعر مستوى 4200 دولار مرة أخرى، فهذا يعني أن السوق لا يزال في نمط تذبذب واسع النطاق. يتمثل الخطر الأساسي الذي يواجه السوق الحالي في أنه إذا ارتفعت بيانات التضخم أو التوظيف لاحقاً بشكل غير متوقع، فقد يعيد ذلك إشعال توقعات رفع الفائدة، مما يدفع العوائد الحقيقية والدولار للتعزز في وقت واحد، وهذا سيشكل أقوى رياح معاكسة كلية للمعادن الثمينة.