تصاعدت التقلبات في الأسواق المالية اليابانية مؤخراً مرة أخرى، حيث سجلت تكاليف التمويل طويلة الأجل أعلى مستوياتها منذ عقود. فقد ارتفع العائد على السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات ليصل إلى 2.945%، مسجلاً أعلى مستوى له منذ سبتمبر 1996، كما ارتفع العائد على السندات لأجل 30 عاماً بالتوازي ليصل إلى 4.115%. وفي الوقت الذي دقت فيه أسواق السندات جرس الإنذار، ضعفت العملة اليابانية مرة أخرى، حيث تراجع سعر صرف الين مقابل الدولار الأمريكي ليقترب من مستوى 159، مما أدى تقريباً إلى محو مكاسب الارتداد التي تحققت في وقت سابق من هذا الشهر نتيجة التدخل الرسمي. ومع ذلك، وفي خضم هذه الاضطرابات التي شهدت تراجعاً مزدوجاً في السندات والعملات، شهد سوق العملات المشفرة اتجاهاً مختلفاً تماماً، حيث سجل البيتكوين ارتفاعاً تراكمياً بنسبة 22% خلال الأسبوع الماضي، متحرراً تماماً من التأثير السلبي للأسواق اليابانية الكلية.

ولا يزال المنطق الأساسي وراء التقلبات الحادة في أسعار الأصول اليابانية يشير إلى ضغوط التضخم المستمرة في الارتفاع. فقد ارتفع معدل التضخم الأساسي في اليابان في يوليو إلى 1.8%، وإذا تم استبعاد أسعار الغذاء والطاقة، يصل معدل التضخم الأساسي إلى 1.9%. وقد أدى الأداء غير المتوقع لبيانات الأسعار إلى رهان المتداولين بشكل عام على أن بنك اليابان المركزي سيتخذ المزيد من إجراءات التشديد في اجتماع السياسة النقدية في منتصف سبتمبر، حيث من المتوقع أن يرفع سعر الفائدة الأساسي من 1% حالياً إلى 1.25%. وقد أدت هذه التوقعات القوية بالخروج من السياسة النقدية فائقة التيسير إلى إعادة تسعير سوق السندات مباشرة، مما جعل منحنى العائد أكثر انحداراً باستمرار.

وتتعرض صفقات المراجحة بالين، والتي تبلغ قيمتها الضخمة، لاختبار صارم في ظل تغير بيئة أسعار الفائدة. وعلى مدى فترة طويلة، استغل المستثمرون العالميون تكاليف الاقتراض المنخفضة جداً لاقتراض الين واستثماره في أصول عالية العائد في الخارج. ووفقاً لتقديرات بنك التسويات الدولية، يبلغ حجم التعرض الإجمالي لصفقات المراجحة بالين حوالي 500 مليار دولار. ويحذر الخبراء في السوق من أنه في حال حدوث ارتفاع سريع في سعر صرف الين، قد يتم ابتلاع العوائد السنوية لمراكز المراجحة تماماً وفي وقت قصير جداً. وقد أثبتت حركة السوق المتطرفة في أوائل أغسطس من هذا العام القوة التدميرية لهذا الخطر، حيث انهار سعر البيتكوين من 64,600 دولار إلى 49,000 دولار في غضون أيام قليلة، كما تراجع مؤشر توبيكس بنسبة 12% في يوم واحد، مما يظهر التأثير الهائل للتقلبات الحادة في الين على انتقال المخاطر إلى الأصول العالمية.

وفي مواجهة الضغوط المستمرة على سوق الصرف، حاولت السلطات اليابانية تثبيت الوضع من خلال تدخل قوي. ففي أوائل أغسطس، استخدمت اليابان حوالي 85 مليار دولار للدفاع عن السوق، مما أدى إلى رفع سعر صرف الين مؤقتاً إلى 155.20، لكن ضغوط البيع في السوق سرعان ما أعادت السعر إلى ما فوق 158، مما جعل تأثير التدخل قصير الأمد نسبياً. والجدير بالذكر أنه لتمويل هذا التدخل، قامت اليابان في يونيو بتقليص حيازتها من سندات الخزانة الأمريكية بشكل كبير بمقدار 26.4 مليار دولار، ليصل حجم الحيازات إلى 1.117 تريليون دولار، مسجلاً أكبر انخفاض شهري على الإطلاق بين الدول. وقد أثر هذا الإجراء مباشرة على سوق السندات الأمريكية، مما أدى إلى ارتفاع العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات ليصل إلى 4.74% في أواخر أغسطس، مما أجبر واشنطن على توسيع نطاق عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل لكبح تقلبات السوق.