في خضم الاضطرابات المستمرة التي تشهدها سوق السندات الحكومية طويلة الأجل في الولايات المتحدة، يوجه العديد من المستثمرين أنظارهم نحو الكلمة المرتقبة لرئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في اجتماع جاكسون هول السنوي للبنوك المركزية العالمية. وتتطلع الأسواق بشكل واسع إلى أن يطلق إشارات أكثر حزماً لمكافحة التضخم، بما يعيد بناء مصداقية الاحتياطي الفيدرالي، ويدفع الأموال للعودة إلى التدفق على السندات الأمريكية لأجل 30 عاماً، وبالتالي كبح جماح الارتفاع الحاد في العوائد طويلة الأجل.

وتواجه سوق السندات طويلة الأجل الأمريكية حالياً ضغوطاً هائلة بسبب تكاليف التمويل. وعلى مدار الشهرين الماضيين، ظل العائد على السندات الأمريكية لأجل 30 عاماً يتراوح فوق مستوى 5%، حيث بلغ الأسبوع الماضي ذروته منذ عام 2007 عند 5.34%، وعلى الرغم من تراجعه الطفيف في جلسة التداول الآسيوية المبكرة يوم الجمعة إلى حوالي 5.19%، إلا أن النمط العام للتذبذب عند المستويات المرتفعة لم يتغير. ولا تجعل تكاليف الاقتراض المرتفعة هذه قطاعي العقارات والأسهم الخاصة في معاناة فحسب، بل تجعل من الصعب أيضاً على وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت كبح جماح بيع السندات طويلة الأجل وتخفيف ضغوط نفقات الفائدة المتزايدة باستمرار. وفي الوقت نفسه، تجاوز معدل التضخم في الولايات المتحدة هدف السياسة البالغ 2% للعام الخامس على التوالي، بينما تجاوز إجمالي الدين الوطني حاجز 40 تريليون دولار بشكل تاريخي.

وتشير العديد من مؤسسات وول ستريت، بما في ذلك جي بي مورغان ومورغان ستانلي وأبولو غلوبال مانجمنت، إلى أن منحنى العائد على السندات الأمريكية يواجه حالياً ضغوطاً شاملة. وتخضع أسعار الفائدة طويلة الأجل لضغوط بسبب حجم الدين الضخم، بينما تدعم أسعار الفائدة قصيرة الأجل ارتفاع الأسعار المستمر، وتواجه أسعار الفائدة متوسطة الأجل ضغوطاً تصاعدية إضافية ناتجة عن التمويل الضخم لشركات التكنولوجيا العملاقة. بالإضافة إلى ذلك، ارتفع مقياس علاوة الأجل، الذي يقيس التعويض عن مخاطر السندات طويلة الأجل، إلى أعلى مستوى له في ما يقرب من عشر سنوات، كما ظل العائد على السندات الأمريكية لأجل عامين أعلى باستمرار من سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، مما يعكس مطالبة السوق بعلاوة مخاطر عالية لا تزال مطلوبة لمسار السياسة.

وفي هذا السياق، سيُعد موقف وارش في هذا الاجتماع السنوي حجر الزاوية لاختبار قدرته على التواصل بشأن السياسة. فقد أثارت صياغته الغامضة السابقة بعد اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يوليو تكهنات في الأسواق بأن الاحتياطي الفيدرالي قد يعدل هدف التضخم، مما أدى إلى تفاقم عمليات بيع السندات طويلة الأجل. ويرى المحللون أنه لا يتعين على وارش الكشف المسبق عن خطوات محددة لتعديل أسعار الفائدة، ولكن يجب عليه أن يوضح تقييمه لبيئة التضخم والتوظيف الحالية، لتحديد أولوياته السياسية. وإذا افتقرت هذه الكلمة مرة أخرى إلى توجيهات إطار عمل جوهري، فقد تواجه أسعار الفائدة طويلة الأجل مخاطر مزيد من الارتفاع.

وعلى الرغم من الاهتمام الكبير في الأسواق بالتوجهات السياسية للاحتياطي الفيدرالي، إلا أن المؤسسات تؤكد بشكل عام أن العامل الحاسم النهائي لا يزال يتمثل في البيانات الاقتصادية الكلية. وبعد اجتماع جاكسون هول، ستتحول الأسواق فوراً إلى تقرير الوظائف غير الزراعية ومؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس المقرر إصدارهما قريباً. وتبلغ احتمالية تسعير المتداولين حالياً لرفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر حوالي 35%، مما يعني أنه حتى مع تراجع بعض المؤشرات الاقتصادية مؤخراً، لم يتخلص المستثمرون تماماً من شكوكهم بشأن احتمال قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة مرة أخرى، ولا يزال كل شيء بانتظار التحقق النهائي من البيانات الأساسية.