تشهد الأسهم الأمريكية ارتفاعات قياسية جديدة مدفوعة بموجة الذكاء الاصطناعي، لكن عدداً متزايداً من المراقبين في السوق بدأوا في إطلاق تحذيرات، مفادها أن هذه الموجة الصعودية القوية التي يقودها الذكاء الاصطناعي ربما تكون قد دخلت مرحلة تتسارع فيها تراكم المخاطر. وأشارت مؤسسات أبحاث اقتصادية مرموقة إلى أن الأسهم الأمريكية تظهر حالياً سمات نموذجية لمرحلة ما بعد الفقاعة. وعلى الرغم من أن معنويات السوق لا تزال مرتفعة على المدى القصير، مع وجود مجال لمؤشرات ذات صلة لمواصلة الصعود حتى نهاية هذا العام، إلا أن فترة إطلاق العنان للمخاطر الحقيقية قد تأتي خلال العام أو العامين المقبلين، حيث قد يواجه السوق تصحيحاً عميقاً وكبيراً.

ولا ينبع هذا الحذر من شذوذ في بيانات فردية، بل من تزامن إطلاق مؤشرات تحذيرية لعدة مؤشرات قياسية تاريخية للقمة. فقد اقتربت نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دورياً للأسهم الأمريكية حالياً من المستويات المتطرفة التي شوهدت خلال فقاعة الإنترنت السابقة، كما أن التقييم النسبي لمؤشر إس آند بي 500 مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية يبلغ مستويات قياسية تاريخية. وفي الوقت نفسه، وصلت توقعات السوق لنمو أرباح الشركات خلال العام المقبل إلى أقصى مستوياتها التاريخية. وبمجرد أن تفشل أرباح الشركات اللاحقة في تحقيق هذه التوقعات المتفائلة، لن يكون هناك مفر من تصحيح التقييمات المرتفعة إلا من خلال انخفاض أسعار الأسهم.

وعلى الصعيد الصناعي، أصبحت النفقات الرأسمالية الضخمة في مجال الذكاء الاصطناعي بمثابة سيف داموقليس مصلت فوق رؤوس عمالقة التكنولوجيا. فعلى مدار العامين الماضيين، ضخت كبرى الشركات التكنولوجية مبالغ طائلة من الأموال في مراكز البيانات والرقائق والبنية التحتية للحوسبة السحابية في سعيها للسيطرة على مرتفعات الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لم يقابل هذا الاستثمار المكثف عوائد نقدية مماثلة. وتتوقع التحليلات أن التدفق النقدي الحر الإجمالي لكبار مزودي الخدمات السحابية للذكاء الاصطناعي قد يتحول إلى القيمة السلبية في المستقبل القريب. وهذا يعني أن صناعة الذكاء الاصطناعي تنتقل من مجرد رسم مخططات النمو إلى المرحلة القاسية التي يجب فيها التحقق من العوائد التجارية بأموال حقيقية.

كما أصبحت الهشاشة الهيكلية لسوق الأسهم الأمريكية أكثر وضوحاً. فالتصاعد المستمر للمؤشرات يعتمد بشكل كبير على أداء بضع شركات تكنولوجية عملاقة، حيث يخفي التركيز العالي للأموال الاختلالات الداخلية في السوق. وفي الوقت نفسه، شهدت السوق الأولية ارتفاعاً ملحوظاً في نشاط الطرح العام الأولي وإصدارات الأسهم الجديدة، مع استعداد كميات كبيرة من الأسهم للتداول. وتشير التجارب التاريخية إلى أن تزامن الشركات في إجراء تمويل للأسهم غالباً ما يكون علامة على ارتفاع معنويات السوق بشكل مفرط، يليه عادةً انعكاس سريع في اتجاه السوق.

وإذا كانت العوامل المذكورة أعلاه تمثل مخاطر متراكمة داخل السوق، فإن ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية قد يصبح السيف الخارجي الذي يخترق الفقاعة. ومؤخراً، اقترب عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من حاجز 5% النفسي الهام. وبالنسبة لتسعير الأصول عالمياً، يعد اتجاه هذا السعر المرجعي أساسياً. وبالعودة إلى الفقاعات الكبرى للأصول على مدار مئات السنين الماضية، غالباً ما كان انهيارها مصحوباً بارتفاع حاد في تكاليف تمويل الأصول الأساسية.

ويضرب بيئة أسعار الفائدة المرتفعة صناعة الذكاء الاصطناعي بشكل قاتل. فبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يعد عملاً كثيف رأس المال بطبيعته، ويتطلب تمويلاً مستمراً. وإذا ظلت تكاليف التمويل مرتفعة لفترة طويلة، فس تضطر عمالقة التكنولوجيا حتماً إلى إعادة النظر في خطط النفقات الرأسمالية وخفضها. وفي الوقت نفسه، سيؤدي ارتفاع معدل الفائدة الخالي من المخاطر إلى压低 النطاق المعقول لتقييم الأسهم بشكل مباشر، مما يعرض قطاع الذكاء الاصطناعي لضغط ثلاثي يتمثل في زيادة تكاليف التمويل، وتقييد النفقات الرأسمالية، وخفض التقييمات. وتأثير أعمق من ذلك هو أن حجم الدين الحكومي الأمريكي قد تجاوز 100% من الناتج المحلي الإجمالي، وستؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة حادة في مدفوعات الفوائد، مما يجبر الحكومة على إصدار المزيد من السندات، لتشكيل حلقة مفرغة ترفع العوائد.

وفي مواجهة هذه المخاطر المعقدة، بدأ حتى أكثر المتفائلين تشدداً في وول ستريت في تعديل توقعاتهم. فقام كبار المحللين بخفض احتمالية الازدهار طويل الأجل للأسهم الأمريكية، ورفعوا توقعاتهم بدخول سوق هابطة مقابل ذلك. وعلى الرغم من أنهم لا يزالون متفائلين بشأن مستويات المؤشرات على المدى القصير، إلا أنهم يؤكدون بشكل عام أن منطق الارتفاع المستقبلي يجب أن ينتقل من توسيع التقييمات إلى تحقيق أرباح حقيقية وملموسة.

تقف الأسهم الأمريكية حالياً عند مفترق طرق دقيق. فمن ناحية، لا تزال التحولات الصناعية التي يجلبها الذكاء الاصطناعي، ومرونة أرباح الشركات، وقدرة الاقتصاد الكلي على الصمود، توفر زخماً صعودياً للسوق؛ ومن ناحية أخرى، فإن التقييمات المرتفعة، والنفقات الرأسمالية الضخمة، وارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، والتركيز العالي للغاية في السوق، ترفع باستمرار من النقطة الحرجة لانفجار الفقاعة. وعلى المدى القصير، طالما لم يتجاوز عائد سندات الخزانة العتبة الحرجة وتمكنت استثمارات الذكاء الاصطناعي من التحول بسلاسة إلى تدفقات نقدية، فقد تظل التقييمات المرتفعة قائمة لفترة من الوقت. ولكن إذا استمرت أسعار الفائدة في الارتفاع ولم يواكب نمو الأرباح التوقعات، فإن السرد السوقي سيتحول بسرعة من السعي وراء الثورة التكنولوجية إلى إعادة النظر في أسعار الأصول، وسيتعين على المستثمرين مواجهة الواقع المتمثل في ما إذا كانت أسعار الأسهم الحالية قد استبقت المستقبل بشكل مفرط.