بعد سنوات عديدة من عدم تحقيق هدف التضخم، أرسلت إدارة الاحتياطي الفيدرالي مؤخراً إشارات واضحة تفيد بأنه من خلال رفع أسعار الفائدة بشكل معتدل، يمكن تثبيت معدل التضخم عند مستوى الهدف البالغ 2% قبل عام 2029. أثار هذا التصريح في البداية حالة ترقب في السوق، ولكن بعد أن اتخذ الاحتياطي الفيدرالي أول إجراء لرفع أسعار الفائدة منذ ثلاث سنوات، أقر معظم الاقتصاديين والممارسين الماليين تدريجياً بجدوى هذا المسار السياسي.

تم تنفيذ رفع أسعار الفائدة هذا بدفع من الرئيس الجديد للاحتياطي الفيدرالي. وعلى الرغم من الضغوط التي مارستها الإدارة البيضاء لخفض تكاليف الاقتراض، إلا أن الرئيس الجديد، بعد فترة أولية من التكييف السياسي، أعاد تأكيد مصداقية البنك المركزي من خلال إجراءات تقييدية جوهرية. ويعتقد السوق بشكل عام أن هذا الإجراء نقل إلى المستثمرين العزم الحازم على كبح جماح ارتفاع الأسعار، مما أدى إلى ترميم مصداقية السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي بشكل فعال.

إن الطريق نحو تحقيق هدف التضخم ليس مفروشاً بالورود، ولا يزال يتعين على البنك المركزي التعامل مع العديد من المتغيرات الخارجية الخارجة عن السيطرة. وعلى الرغم من أن تأثير سياسة التعريفات الجمركية السابقة في رفع الأسعار قد ضعف تدريجياً، إلا أن المخاطر الكامنة للاحتكاكات التجارية الدولية لا تزال قائمة. والأكثر خطورة هو أن النزاعات الجيوسياسية المستمرة أدت إلى بقاء أسعار الطاقة مرتفعة، حيث أدى ارتفاع أسعار النفط والغاز في ربيع هذا العام إلى دفع معدل التضخم إلى أكثر من 4% في وقت من الأوقات. وتُعتبر تقلبات تكاليف الطاقة حالياً أكبر عامل عدم يقين يعيق تراجع التضخم.

ومن حيث الأداء البياني، ظهرت بوادر أولية لاتجاه تراجع التضخم. فبالنظر إلى مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو المؤشر الذي يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي، انخفض الارتفاع السنوي لهذا المؤشر إلى 2.3% في أبريل من هذا العام. ويشير المحللون إلى أنه قبل أن تتجلى الصدمات في سلاسل التوريد الخارجية بشكل كامل، كان مستوى الأسعار بالفعل في مسار العودة إلى القيمة المستهدفة، ومن المرجح أن يعود معدل التضخم بشكل طبيعي خلال الفترة القادمة إلى مستوى أعلى قليلاً من 2%.

باعتبار رفع أسعار الفائدة أداة تقليدية لكبح التضخم، فإن آلية عمله لها حدودها. فالارتفاع الحالي في الأسعار يرجع إلى حد كبير إلى صدمات جانب العرض مثل اختناق سلاسل التوريد ونقص الطاقة. ويمكن للسياسة النقدية أن تكبح الطلب الكلي من خلال رفع تكاليف التمويل، لكنها لا تستطيع التدخل مباشرة في تسعير السلع الأساسية أو استعادة الشحن العالمي المعطل. يركز الاحتياطي الفيدرالي حالياً على منع انتشار ارتفاع التكاليف الناجم عن الطاقة والتعريفات الجمركية إلى قطاعات أوسع من السلع والخدمات، وبالتالي منع التحقق الذاتي لتوقعات التضخم.

أما فيما يتعلق بحجم تعديلات أسعار الفائدة المستقبلية، فلم تتشكل توقعات موحدة داخل وول ستريت. ترى بعض المؤسسات أنه نظراً لاعتدال تكاليف العمالة، والتباطؤ الكبير في ارتفاع أسعار السلع الأساسية باستثناء البنود المتقلبة، وتراجع تضخم الخدمات مثل الإسكان، فإن جولة أو جولتين فقط من رفع أسعار الفائدة ستكون كافية للتعامل مع ضغوط الأسعار الحالية. بل إن هناك من يتوقع أن يعود معدل تضخم السلع إلى المنطقة السلبية في المستقبل.

أما الرأي الآخر فيبدو أكثر تشدداً. تُظهر بيانات تداول السوق أن المستثمرين يتوقعون وجود مجال لثلاث زيادات أخرى في أسعار الفائدة خلال النصف المقبل. يؤكد هؤلاء المحللون أنه بالإضافة إلى الاضطرابات على جانب العرض، لا يزال الإنفاق الاستهلاكي المحلي واستثمارات الشركات في مجالات مثل الذكاء الاصطناعي قوياً، والطلب المحلي القوي نفسه يواصل دفع الأسعار للارتفاع. ونظراً للموقف المتشدد للرئيس الجديد لمكافحة التضخم، تخمن السوق أنه قد لا يرغب في قضاء سنوات عديدة لتحقيق الهدف، وبالتالي يميل إلى اتخاذ استراتيجية تقييدية أكثر تشدداً.

كما لا ينبغي الاستهانة بالآثار الجانبية لتشديد السياسة النقدية بشكل مفرط. يحذر بعض الاقتصاديين من أن المرونة الحقيقية للاقتصاد الأمريكي قد تكون أقل من التوقعات. إذا اتخذ البنك المركزي وسائل متطرفة وتشددية لرفع أسعار الفائدة لكبح الطلب بالقوة، فقد يسبب ذلك صدمة خطيرة للاقتصاد الحقيقي، بل وقد يؤدي إلى ركود اقتصادي وارتفاع في معدل البطالة. وفي ظل عدم وضوح مسار النزاعات الجيوسياسية، سيكون كيفية التوازن بين مكافحة التضخم والحفاظ على النمو المستقر، وتجنب التجاوز في السياسة، هو الاختبار الأساسي الذي يواجه الاحتياطي الفيدرالي.