في الفترة الأخيرة، تراهن الأسواق على مسار أكثر تشدداً لرفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى استمرار ارتفاع عوائد السندات الأمريكية، مما يسبب ضغوط تصحيح واضحة على الذهب على المدى القصير، وقد يتراجع حتى مستوى 4000 دولار للأوقية. يشير الخبراء في الصناعة إلى أن هذا المستوى من المرجح أن يشكل دعماً فعالاً، وعلى الرغم من زيادة مقاومة الصعود على المدى القصير، إلا أنه على المدى المتوسط والطويل، لا يزال لدى سعر الذهب إمكانات لاختبار مستوى 5000 دولار خلال الأشهر الستة المقبلة.

يعزى التراجع الأخير في أسعار الذهب بشكل رئيسي إلى إعادة تسعير الأسواق لتوقعات رفع الفائدة الإضافي، حيث أدى الارتفاع المزدوج في العوائد الاسمية والحقيقية بالإضافة إلى قوة الدولار إلى فرض ضغوط مشتركة على المعادن الثمينة. ومع ذلك، فإن هذه الرياح المعاكسة التكتيكية لم تقوض المنطق الهيكلي طويل الأجل للذهب. فبيئة أسعار الفائدة المرتفعة لا يمكنها فقط أن تعجز عن علاج الأمراض المالية المزمنة التي تواجهها الاقتصادات الرئيسية، بل إنها ستزيد من الضغط النظامي من خلال رفع تكاليف خدمة الديون الحكومية.

وبالعودة إلى البيانات التاريخية، كانت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات قبل جائحة كورونا عند حوالي 1.5% فقط، والآن مع تشغيلها عند مستوى مرتفع يقترب من 5.3%، لا يزال سعر الذهب قادراً على الحفاظ على مستوى أعلى من 4000 دولار، مما يؤكد تماماً الدور الحاسم للقوى الهيكلية بالإضافة إلى منطق أسعار الفائدة التقليدي. حالياً، ارتفعت علاوة الأجل طويلة الأمد لدول مثل الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وفرنسا وألمانيا إلى أعلى مستوياتها منذ عام 2011، مدفوعة بشكل رئيسي بعوامل متعددة تشمل القلق بشأن مصداقية المؤسسات، والتضخم المستشرى، والاختلالات المالية. وقد تجاوز حجم الدين العام الأمريكي 40 تريليون دولار، واستغرق إضافة أحدث تريليون دولار حوالي 5 أشهر فقط.

في ظل تداخل الضغوط المالية ومشاعر الملاذ الآمن، توفر الطلبات المادية والاستثمارية قاعدة صلبة لأسعار الذهب. فقد سجلت واردات الصين من الذهب غير النقدي في الأشهر السبعة الأولى رقماً قياسياً تاريخياً بلغ 1000 طن، بزيادة سنوية كبيرة بلغت 78%، وعلى الرغم من ارتفاع أسعار الذهب المحلية بنحو 45% على أساس سنوي، إلا أن جانب الطلب لم يظهر أي علامات على التراجع. وفي الوقت نفسه، واصل المستثمرون الاستراتيجيون الغربيون زيادة حصصهم خلال فترة تراجع أسعار الذهب، باستخدام الذهب كأداة للتحوط ضد مخاطر السياسات الكلية والعملات الورقية. في شهر أغسطس، جمعت صناديق الذهب المتداولة عالمياً 17.1 مليار دولار، منها تدفقات صافية بقيمة 7.9 مليار دولار إلى الصناديق المدرجة في الولايات المتحدة، مسجلة أقوى أداء شهري لها منذ سبتمبر 2025.

كما أرسلت أسواق المشتقات إشارات إيجابية. فلا يزال انحراف التقلب طويل الأجل لخيارات الذهب يميل نحو الصعود، حيث تحولت التدفقات المالية من خيارات البيع إلى خيارات الشراء، وتزداد التكلفة النسبية لخيارات الشراء، مما يشير إلى أن توقعات السوق لا تزال قوية بشأن مساحة الصعود. في ظل ارتفاع العوائد قصيرة الأجل مع الدعم الناتج عن العجز المالي طويل الأجل، والتضخم، وطلب الملاذ الآمن، يشهد سوق الذهب حالياً لعبة نموذجية بين المضاربات على الصعود والهبوط، وستكون المسار المستقبلي لسياسات الاحتياطي الفيدرالي، وإيقاع توسع الديون الأمريكية، واتجاهات تدفقات الأموال في الصناديق المتداولة عالمياً هي المتغيرات الرئيسية التي ستحدد اتجاه أسعار الذهب.