حوّل المستثمر ستيف إيسمان، الذي ذاع صيته بعد توقعه الدقيق لأزمة الرهن العقاري، أنظاره مؤخراً نحو قطاع الذكاء الاصطناعي المشتعل. وكشف خلال ظهوره في أحد البرامج الصوتية مؤخراً أن بعض شركات الذكاء الاصطناعي تلجأ إلى أساليب تمويلية لعبت دوراً مشبوهاً في فضيحة "إنرون" وأزمة الرهن العقاري عام 2008، ألا وهي استخدام "كيانات الغرض الخاص" للتمويل خارج الميزانية العمومية، وذلك لدعم الإنشاءات الضخمة لمراكز البيانات.
تُعد كيانات الغرض الخاص عادةً كيانات قانونية مستقلة تنشئها الشركات لمشاريع معينة، والهدف الرئيسي منها هو جمع الأموال دون زيادة الديون المسجلة في الميزانية العمومية للشركة الأم. وأعرب إيسمان عن صدمته لعودة هذه الممارسات المالية المعقدة إلى الواجهة، معتقداً أنها اندثرت مع تشديد الرقابة. وأشار إلى أن شركة "إنرون" استخدمت بالضبط هذه الكيانات لإخفاء الديون وتضخيم الأرباح، كما استغلت بنوك وول ستريت أدوات مماثلة خارج الميزانية العمومية لتراكم مخاطر خفية هائلة قبل أزمة الرهن العقاري. والآن، تعود هذه الأساليب للظهور من جديد في عصر الذكاء الاصطناعي، وبحجم هائل.
وفي ملاحظات إيسمان، يُعيد انفجار الذكاء الاصطناعي تشكيل منطق الأعمال لشركات التكنولوجيا الكبرى بشكل جذري. ففي الماضي، كانت شركات مثل مايكروسوفت، وألفابت، وأوراكل، وميتا تتمتع بتدفقات نقدية حرة وفيرة بفضل نموذج الأعمال القائم على الأصول الخفيفة. إلا أنه مع الارتفاع الهائل في الطلب على قوة الحوسبة اللازمة لتدريب واستنتاج النماذج الكبيرة، أُجبرت هذه الشركات على دخول سباق الأصول الثقيلة، مما يتطلب إنفاق مبالغ طائلة على بناء مراكز البيانات ومرافق الطاقة وشبكات الاتصالات المصاحبة لها. ولم تعد التدفقات النقدية الداخلية كافية لتلبية هذا الحجم من النفقات الرأسمالية، مما أجبرها على التوجه إلى أسواق السندات والائتمان.
وقد أدى هذا التضخم الحاد في النفقات الرأسمالية مباشرة إلى ارتفاع معدل الرافعة المالية للشركات وزيادة الضغط على تصنيفاتها الائتمانية. ضرب إيسمان مثلاً بشركة "أوراكل"، مشيراً إلى أن وكالة "ستاندرد آند بورز" خفضت تصنيفها مؤخراً إلى BBB-، لتصبح على بعد خطوة واحدة من التصنيف غير الاستثماري. وفي هذا السياق، يُعد نقل جزء من الديون إلى خارج الميزانية العمومية خياراً مغرياً للحفاظ على التصنيف الائتماني. وسلط الضوء بشكل خاص على مشروع مركز بيانات "هايبريون" التابع لشركة "ميتا" في ولاية لويزيانا. فقد أصدر هذا المشروع، من خلال كيان غرض خاص أنشئ بالتعاون مع مؤسسات ائتمان خاصة، ديوناً بنحو 27 مليار دولار. وعلى الرغم من أن "ميتا" تمتلك فقط 20% من أسهم هذا الكيان، إلا أنها تتحمل مخاطر بناء مركز البيانات، والتزامات الإيجار طويلة الأمد التي تمتد لـ 20 عاماً، ومخاطر تأخير المشروع وتجاوز التكاليف. إن هذه الممارسة المتمثلة في إخراج الديون الضخمة من ميزانيتها العمومية ذكرت إيسمان بالهندسات المالية الماضية التي تسببت في اضطرابات السوق.
وشدد إيسمان على أنه لا ينكر شرعية كيانات الغرض الخاص بشكل مطلق، لكن قلقه الأساسي يكمن في أنه مع النمو الجامح لحجم الاستثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أصبح السوق يعتمد بشكل متزايد على هذه الهياكل التمويلية المعقدة لإخفاء مستوى الرافعة المالية الحقيقي. فإذا كانت الشركات تتحمل فعلياً الغالبية العظمى من المخاطر الاقتصادية، بينما تحقق "اختفاء" للديون في دفاترها، فإن المؤشرات المالية التقليدية ستفقد فعاليتها، وسيصعب على المستثمرين رؤية الالتزامات طويلة الأجل الحقيقية للشركات. وخاصة في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة حالياً في أمريكا، حيث يجعل ارتفاع تكلفة التمويل التمويل خارج الميزانية العمومية أكثر جاذبية، ولكنه يجعل أيضاً الأعباء طويلة الأجل المحتملة أكثر خطورة.
ومنذ بداية هذا العام، نبه إيسمان السوق مراراً وتكراراً إلى أن ازدهار قطاع الذكاء الاصطناعي الحالي يعتمد بشدة على الضخ المالي المستمر من قلة من عمالقة التكنولوجيا. والآن، انتقل تركيزه من مستوى التقييم إلى هيكل التمويل. فعمليات بناء مراكز البيانات التي تكلف عشرات المليارات من الدولارات تجعل المنافسة في صناعة الذكاء الاصطناعي تشبه بشكل متزايد قطاعات البنية التحتية مثل الطاقة أو الاتصالات. وربما لم يعد المفتاح لاستمرار هذه الوليمة الرأسمالية يعتمد فقط على اختراقات الخوارزميات أو تكرار الرقائق، بل على قدرة هذه العمالقة على الحصول على تمويل بتكلفة منخفضة باستمرار في واقع أسعار الفائدة المرتفعة. وبالنسبة لإيسمان، فإن أكثر ما يثير القلق ليس تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي بحد ذاتها، بل تلك الحيل المالية المألوفة في وول ستريت، والتي تعود للظهور مرة أخرى مكسوة بحلة التكنولوجيا الجديدة.
