شهد سوق المعادن الثمينة العالمي في الربع الثالث المنصرم اختباراً قاسياً للضغوط الكلية. وفي ظل التحديات المتزامنة المتمثلة في استمرار التضخم، وتشديد السياسة النقدية، والارتفاع الحاد في عوائد سندات الخزانة الأمريكية، لا يزال سعر الذهب يقدم أداءً قوياً. وتشير أحدث الأبحاث الصادرة عن مؤسسة "إنفيسكو" السوقية إلى أنه على الرغم من الزيادة الكبيرة في تكلفة الفرصة البديلة للأصول غير المدرة للفائدة بسبب ارتفاع عوائد السندات، إلا أن سعر الذهب سجل ارتفاعاً تراكمياً بنسبة 3.7% في الربع الثالث، ليستقر في نهاية سبتمبر عند 4157 دولاراً للأونصة.

وراء هذا الصعود المعاكس للاتجاه، يوجد تطور عميق في منطق تسعير الذهب. تُظهر البيانات أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات و30 سنة قد لامست 5.28% و5.63% على التوالي في نهاية سبتمبر، مسجلةً أعلى مستويات إغلاق لها منذ عام 2002. وفي الأطر التقليدية، يؤدي ارتفاع العوائد الحقيقية عادةً إلى كبح أداء الذهب، لكن هذا الارتباط التاريخي قد ضعف بشكل كبير في السنوات الأخيرة. فمنذ تجميد احتياطيات النقد الأجنبي لبعض الدول، بدأت البنوك المركزية العالمية في زيادة حصصها استراتيجياً، وقد أعاد هذا الشراء بغض النظر عن التكلفة تشكيل الدعم القاعي للذهب بشكل جذري.

وبالنظر إلى الربع الأخير من هذا العام، لم تتراجع تعقيدات البيئة الكلية. فلا يزال التضخم متماسكاً، وبعد أن رفع الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر النطاق المستهدف لمعدل الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى ما بين 3.75% و4.00%، لا تزال السوق تتداول توقعات استمرار تشديد السياسة على المدى القصير. وعلى الرغم من أن أحدث بيانات تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي جاءت أقل قليلاً من التوقعات، مما خفض احتمال رفع الفائدة في أكتوبر إلى حوالي 21%، إلا أن الأساسيات الاقتصادية القوية لا تزال تدفع عوائد السندات طويلة الأجل للارتفاع باستمرار، مما يجلب رياحاً معاكسة مستمرة لسعر الذهب.

وما يقاوم الضغوط الكلية قصيرة الأجل هو النقاط المضيئة الهيكلية على جانب الطلب. فبعد فترة من تراجع مراكز الاحتفاظ، شهدت مراكز الاحتفاظ في منتجات تداول الذهب المدعومة بالذهب الفعلي حول العالم نقطة تحول في الربع الثالث، حيث ارتفعت إلى أعلى مستوى لها في 12 شهراً في نهاية سبتمبر. وفي الوقت ذاته، أدى تفكير البنوك المركزية في مختلف الدول حول أمان أصول الاحتياطي والمخاطر الجيوسياسية إلى استمرار حماس القطاع الرسمي لشراء الذهب، حيث سجلت مشتريات البنوك المركزية من الذهب في الربع الثاني من هذا العام رقماً قياسياً جديداً للفترة نفسها من التاريخ.

وفي مواجهة الوضع المعقد الذي قد يستمر في الربع الرابع، يحتاج المشاركون في السوق إلى الحذر من الصدمات الناتجة عن السيولة. ففي بيئة تحافظ فيها الأسواق المالية بشكل عام على تقلبات عالية، يصبح سعر الذهب عرضة بسهولة للاضطرابات الناتجة عن المشاعر وتدفقات الأموال. فقد يُجبر بعض المستثمرين المؤسسيين، عند مواجهتهم لخسائر في أصول أخرى أو ضغوط تغطية الهامش، على تصفية مراكزهم في الذهب ذات السيولة الجيدة، مما يجعل الذهب عرضة بشدة لتقلبات حادة تنفصل عن الأساسيات على المدى القصير.