بعد نشر بيانات التضخم الأمريكية لشهر سبتمبر/أيلول، انصب تركيز النقاشات في الأسواق من “هل ستستمر رفع الفائدة؟” إلى “كم ستبقى أسعار الفائدة عند مستويات مرتفعة؟”. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة بنسبة 0.6% على أساس شهري، و3.7% على أساس سنوي، فيما صعدت أسعار البنزين بنسبة 9.1% على أساس شهري لتصبح المحرك الرئيسي للتضخم الكلي.
يؤثر سعر الطاقة بشكل مباشر على القراءة الإجمالية، لكن التضخم الأساسي لم يرسل أيضاً إشارات واضحة على التباطؤ. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، باستثناء الأغذية والطاقة، بنسبة 0.3% على أساس شهري في شهرين متتاليين، فيما ارتفع معدل نمو أسعار السكن من 0.3% في أغسطس/آب إلى 0.4%. بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، يمكن لأسعار الطاقة أن تدفع التضخم الكلي صعوداً بسرعة، إلا أن ما إذا كان التضخم الأساسي سيتباطؤ بشكل مستقر يظل معياراً أساسياً لتقييم ما إذا كانت الضغوط السعرية الأساسية في طريقها إلى التراجع.
السيناريو الأساسي الذي وضعه غولدمان ساكس يفترض أن يرفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مرة أخرى في ديسمبر/كانون الأول من هذا العام، ثم يخفضها ثلاث مرات متتالية بدءاً من سبتمبر/أيلول 2027، مع افتراض تراجع أسعار الفائدة طويلة الأجل عن مستوياتها الحالية خلال الأشهر المقبلة. في هذا المسار، سيكون أثر أسعار الفائدة المرتفعة على النمو الاقتصادي الأمريكي في 2027 سلبياً بحوالي 0.2 نقطة مئوية. وإذا استمرت أسعار الفائدة عند مستوياتها الحالية لفترة طويلة، فقد يتجاوز أثرها السلبي ضعف التقدير الأساسي.
الفرق بين السيناريوهين دفع الأسواق إلى إيلاء اهتمام أكبر لاستمرارية تكاليف التمويل. فأسعار الفائدة للسياسة النقدية تؤثر بشكل أكبر على أسعار التمويل قصير الأجل، بينما تتأثر قروض الإسكان والتمويل متوسط وطويل الأجل للشركات وتكاليف الاستثمار في المشاريع أيضاً بأسعار الفائدة السوقية طويلة الأجل. وحتى في حال عدم استمرار سلسلة رفع الفائدة، فإن استمرار أسعار الفائدة طويلة الأجل دون تراجع واضح قد يواصل الضغط على إنفاق الأسر على شراء المساكن والإنفاق الرأسمالي للشركات والأنشطة الائتمانية. في المرحلة المقبلة، ستعتمد تقييمات الأسواق لمستوى تكلفة التقييد النقدي على ما إذا كان التضخم الأساسي سيتباطؤ بشكل متواصل، وما إذا كانت أسعار الفائدة طويلة الأجل ستشهد انخفاضاً، وما إذا كانت بيانات الإسكان والاستثمار والتوظيف ستسجل ضعفاً أكثر وضوحاً.
