أعادت أحدث دراسة لغارتنر تركيز اهتمام السوق إلى سؤال محوري: هل ستحقق الاستثمارات التي ضُخمت بسرعة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي خلال العامين الماضيين عوائد نقدية كافية؟ ترى الشركة أن إيرادات الذكاء الاصطناعي ذات الصلة خلال الفترة من 2027 إلى 2030 قد لا تغطي كامل النفقات الرأسمالية المخططة، وقد تتعرض أكثر من 3.5 تريليون دولار من الاستثمارات في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي لتخفيض القيمة، فيما يتحمل مزودو الخدمات السحابية الجدد، الذين يعتمدون على توسيع قدرات الحوسبة والتمويل، ضغطاً أكبر.

وتضخم هذا الحكم سريعاً على مستوى التداول. أشار فريق استراتيجيات بيع، في تواصله مع العملاء، إلى أن مشاعر السوق كانت مشددة قبل إغلاق جلسة الأربعاء، وأن تقرير غارتنر خفض مزيداً من صبر المستثمرين تجاه سلسلة عتاد الذكاء الاصطناعي والخدمات السحابية ومراكز البيانات. بدأت الرواية التقييمية التي بُنيت حول شراء قدرات الحوسبة وطلبات شرائح وبناء مراكز البيانات تخضع لإعادة التدقيق. لم تعد النقطة المحورية هي من ينفق فحسب، بل ما إذا كانت الإيرادات ستعود خلال فترة زمنية مقبولة بعد إنفاق الأموال.

وتكمن مخاوف غارتنر في أن وتيرة توسع حجم الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي أسرع من وتيرة تحقيق الإيرادات التجارية. وتصف الشركة الذكاء الاصطناعي أكثر كقدرة تقنية مدمجة في الأعمال القائمة، وليس سوقاً صناعية مستقلة قادرة على تشكيل هوامش ربح مرتفعة بذاتها. ومن المرجح أن يُدمج الذكاء الاصطناعي في عمليات قطاع البرمجيات والتصنيع والمالية والتجزئة والقطاع العام لتحسين الكفاءة أو خفض التكاليف أو تحسين تجربة العملاء. وعادة ما تكون مسارات إطلاق القيمة من هذا النوع أكثر انتشاراً وبطئاً، كما يصعب أن تشكل منحنى إيرادات قابلاً للتنبؤ بسرعة كما تفعل منتج ناجح واحد.

وتُعزز بيانات الشركات هذا الحكم أيضاً. فتباطأ معدل نمو إيرادات شركة أنثروبيك، المتخصصة في النماذج المتقدمة، بشكل ملحوظ، من 140% في الربع الثاني إلى 45% في الربع الثالث. ورغم أن إيراداتها الفصلية بلغت 16.8 مليار دولار، إلا أنها تظل غير كافية، في سياق إجمالي الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، لتعويض بالكامل الإنفاق طويل الأجل الذي من المتوقع أن تستثمره مزودو الخدمات السحابية الضخمة بمقدار يتجاوز 5 تريليونات دولار بحلول عام 2030. كما يُعتقد أن توقعات الإيرادات السنوية لشركة أوبن إيه آي، وهي شركة رائدة أخرى في الذكاء الاصطناعي، أقل من التوقعات السابقة للسوق بنحو 20 مليار دولار. وبالنسبة للمستثمرين الذين يعتبرون شركات النماذج ركيزة أساسية لرهان الذكاء الاصطناعي، فإن هذه التغيرات تعني أن نمو الإيرادات لا يزال ملحوظاً، لكن الفجوة بينه وبين توسع الاستثمارات في البنية التحتية تتسع.

وأصبح موقف وول ستريت تجاه النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي أكثر حذراً على إثر ذلك. فقد حذرت عدة مؤسسات سابقاً من احتمال ظهور فجوة بين التكاليف والعوائد في قطاع الذكاء الاصطناعي، وأن بعض المشاريع التي لا تدر إيرادات مستقرة قد تواجه إعادة تقييم لقيم أصولها. ويرى مستثمرون بارزون أن البيئة الاقتصادية الكلية ستضع أسواق الأسهم تحت ضغط أكبر في عام 2027، مشيرين إلى أن بنية تدفقات الأموال في السوق حالياً ضعيفة، وأن عوامل الدعم مثل إعادة شراء الأسهم والاندماج والاستحواذ، إذا توازنت مع إصدارات أسهم جديدة وزيادات رؤوس المال وفك قيود على أسهم، تجعل الوضع التمويلي الكلي أقل تفاؤلاً من أكثر من عقد.

وعند تجميع هذه الإشارات معاً، تحوّل النقاش حول قطاع الذكاء الاصطناعي من قصة النمو إلى التحقق من التدفقات النقدية. فبدأ المستثمرون يفككون مصادر إيرادات الذكاء الاصطناعي بدقة أكبر، بما في ذلك استخدامات النماذج، واشتراكات المؤسسات، واستهلاك الخدمات السحابية، وبيع العتاد، وخدمات الصيانة اللاحقة. وبالنسبة للموردين في أعلى سلسلة التوريد من شرائح ومعدات الخوادم ووحدات البت الضوئي ومعدات التبريد السائل ومعدات الطاقة في مراكز البيانات، فإن استمرارية الطلبات تعتمد على ما إذا كان مزودو الخدمات السحابية وشركات النماذج في أسفل السلسلة قادرين على الحفاظ على مستوى عالٍ من الإنفاق. وإذا استمر نمو الإيرادات أقل من نمو النفقات الرأسمالية، فقد تُضطر افتراضات الربحية لبعض الأصول إلى التخفيض.