في ظل اعتماد واشنطن طويل الأمد على الحلفاء لتمويل عجزها المالي، بدأ هذا التفاهم غير المعلن يتآكل. وأظهرت بيانات من وزارة الخزانة ووزارة الخارجية الأمريكيتين أن صافي شراء سندات الخزانة الأمريكية لأجل تتجاوز سنة من قِبل الدول والمناطق التي تُصنَّف على أنها الأقرب إلى الولايات المتحدة بلغ 174.3 مليار دولار خلال الأشهر الثمانية الأولى من العام، وهو الأدنى للفترات المماثلة منذ 2021، بانخفاض يتجاوز 60% على أساس سنوي.

اليابان، أكبر حائز أجنبي على سندات الخزانة الأمريكية، سجلت صافي شراء قدره 389 مليون دولار فقط خلال الأشهر الثمانية الأولى، وهو ما يعادل صفرًا تقريبًا على أساس سنوي. أما كوريا الجنوبية فسجلت صافي بيع بلغ 23.8 مليار دولار، وهو الأكبر للفترات المماثلة منذ بدء التسجيل في 1977. كما تحولت منطقة تايوان إلى بائع صافٍ.

اعتاد عدد من الاقتصادات الآسيوية تحويل فوائضها التجارية إلى دولارات، ثم استثمارها في سوق سندات الخزانة الأمريكية. لكن تقلبات العملات المحلية هذا العام أضعفت القدرة الشرائية، واضطر بعض الحكومات إلى استخدام احتياطياتها من العملات الأجنبية لتثبيت أسعار الصرف ومواجهة الضغوط المالية. وفي الوقت نفسه، تجاوز إجمالي الدين الأمريكي 40.5 تريليون دولار، ما زاد الاعتماد على التمويل الخارجي من جانب الحكومة الفيدرالية، بينما أثار التذبذب في السياسات مزيدًا من الشكوك حول الجاذبية طويلة الأجل للدولار.

ومع ارتفاع عوائد السندات في أسواق اليابان وأوروبا وغيرها، لم يعد المستثمرون يعتبرون سندات الخزانة الأمريكية الخيار الآمن الوحيد. وقال خبراء استراتيجيات الدخل الثابت إن سوق سندات الخزانة الأمريكية يفقد ليس فقط المشترين الأجانب، بل أيضًا مصادر التمويل التي كانت في الماضي تزيد تلقائيًا من حيازاتها من السندات الأمريكية. ومع صعوبة توقع اتجاه السياسات الأمريكية، يجد المستثمرون صعوبة أكبر في الاستمرار في تفسير المراكز الاستثمارية الهيكيلية الكبيرة من خلال منطق “العودة التلقائية” للتمويل.

واعتمدت الإحصاءات على مدى اتساق مواقف الدول مع الولايات المتحدة في تصويتات الأمم المتحدة، وقسمت الدول والمناطق إلى ثلاث فئات: الأكثر ارتباطًا، والأبعد، والمحايدة، وشملت 57 دولة ومنطقة، سواء كانت مؤسسات رسمية أو مستثمرين خاصين. والدول والمناطق التي تتباعد مواقفها عن الولايات المتحدة لا تزال تسجل صافي شراء بلغ 17.1 مليار دولار من يناير إلى أغسطس من هذا العام، وهو يعادل تقريبًا عشر حجم الشراء المسجل من قبل الدول والمناطق الأكثر ارتباطًا خلال الفترة نفسها.

وتغير آخر يتمثل في أن حصة المستثمرين الخاصين، مثل صناديق التحوط والبنوك، من ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية ارتفعت إلى نحو 70%، وهي قرب أعلى مستوى منذ 1990. ومقارنة بالمؤسسات الرسمية، تكون الأموال الخاصة أكثر حساسية للتغيرات في الأسعار والفائدة ومخاطر الائتمان، فإذا بدأ السوق في إعادة تقييم السياسة النقدية الأمريكية وآفاق النمو الاقتصادي وتوسع العجز المالي، فقد تكون تقلبات سوق السندات أكثر وضوحًا.