في يوم الجمعة الماضي، سجلت أسعار الذهب والفضة تعافياً طفيفاً بعد موجة بيع مكثف، إلا أن السوق لا يزال يصعب عليه تجاهل التراجع الواضح الذي شهده المعدنان خلال أكتوبر، إذ سجلا أسوأ أداء شهري لهما منذ عام 2008. ويبدو بعض رؤوس الأموال قصيرة الأجل محبطاً من التحركات الأخيرة للمعادن النفيسة، لكن بعض المتعاملين يرون أن هذا الهبوط الحاد، وما قد يتبعه من مزيد من التصحيح، ليس بالضرورة هروباً قائماً على الذعر، بل قد يوفر فرصة نادرة للدخول أمام المستثمرين طويلي الأجل.

من حيث مستويات الأسعار، لا تزال الفضة بعيدة بنحو 60% عن قمتها التاريخية عند 121.64 دولار للأونصة، فيما تراجع الذهب إلى أدنى مستوى له في عام. وقد سادت خلال الفترة الماضية أجواء تتحدث عن «انهيار» في المعادن النفيسة، ما دفع المستثمرين الأفراد الذين اشتروا عند مستويات مرتفعة إلى الخروج بخسائر تحت ضغط المشاعر. لكن بعض المستثمرين يرون أن ما جرى أقرب إلى كشف فراغ في السيولة، لا إلى تحول جذري في الأساسيات.

لم يكن كسر الذهب والفضة لمستويات الدعم الرئيسية خلال الأسبوع الماضي مفاجئاً، إذ اجتمعت عدة ضغوط في وقت واحد. فرغم تثبيت مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ما زالت الأسواق تراهن على مواصلة رفع الفائدة في ديسمبر. وارتفاع توقعات الفائدة يزيد تكلفة حيازة الأصول غير المدرّة للعائد، ما يضغط على الذهب والفضة. كما امتد الكسر الفني يوم الجمعة إلى الأصول الخطرة، إذ هبط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 2% قبل عطلة نهاية الأسبوع، مسجلاً أكبر خسارة يومية منذ أوائل يونيو، في إشارة إلى أن البيئة ذات الفائدة المرتفعة بدأت تكبح سوق الأسهم.

كما شكلت التوترات الجيوسياسية عاملاً إضافياً للتشويش على السوق. فقد دفعت مخاوف الشرق الأوسط خام برنت إلى ما فوق 113 دولاراً للبرميل، وسط تنامي القلق بشأن إمدادات الطاقة العالمية. وعادةً ما تعزز التوترات جاذبية الملاذات الآمنة، لكن أسعار الذهب والفضة سجلت تراجعاً معاكساً. ويرى بعض المحللين أن النفط يُسعَّر ويُسوّى بالدولار، ما يجعل الدول المستوردة للطاقة مضطرة لبيع عملاتها المحلية وشراء الدولار لتسوية الفواتير المرتفعة، فيرتفع الطلب على الدولار ويضغط ذلك على المعادن النفيسة. وفي الوقت نفسه، ترفع أسعار الطاقة التضخم، ما يزيد احتمالات مزيد من التشديد النقدي وارتفاع عوائد السندات.

وارتفاع عوائد السندات يخفض القيمة الحالية لأرباح الشركات المستقبلية ويرفع تكاليف التمويل. وإذا بدأت أسهم التكنولوجيا المرتفعة التقييم والأوسع نطاقاً في السوق بالتراجع، فقد يظهر شح نقدي عبر الأسواق. وعادةً ما لا تبيع المؤسسات الكبيرة، عند الحاجة إلى السيولة، الأصول التي ترغب في بيعها فقط، بل تفضل أولاً الأصول السهلة التداول والسيولة العالية، والذهب والفضة من بين هذه الأصول. ولهذا ليس نادراً أن تتراجع المعادن النفيسة بالتزامن مع موجات البيع العامة.

وتستدعي السوق أيضاً تجارب تاريخية للمقارنة. ففي أكتوبر 2008 ومارس 2020، تراجعت المعادن النفيسة بالتوازي مع الأسهم قبل انتهاء موجة تصفية المراكز الجبرية. وبعد إفلاس بنك ليمان براذرز في خريف 2008، انخفض الذهب بنحو 29% عن أعلى مستوى له في مارس 2008، وهبطت الفضة بأكثر من 50%. وفي مارس 2020، نزل الذهب بنحو 10% خلال أيام، وتراجعت الفضة نحو 35%. لكن بعد تلاشي صدمة السيولة، سجّل المعدنان انتعاشاً قوياً. فبعد عام 2008، ارتفع الذهب حتى أغسطس 2011 بنحو 170%، واقتربت الفضة من 50 دولاراً للأونصة. وبعد مارس 2020، صعد الذهب حتى أغسطس 2020 بنحو 39% مسجلاً أعلى مستوى تاريخي، بينما ارتفعت الفضة بنحو 150%.

غير أن الذين يرون أن الفرص بدأت تتشكل لا ينكرون وجود مخاطر قصيرة الأجل. فقد تستمر المعادن النفيسة في الهبوط قبل أن تتشكل قاع مستدام. وقال بعض المستثمرين إنهم يستعدون للشراء تدريجياً إذا ضعفت أسهم شركات التعدين مرة أخرى، مع تحديد أهداف سعرية أقل من المستويات الحالية بنحو 20% إلى 30%. ويُنظر إلى الطلب المادي في آسيا كعامل دعم محتمل. وخلال موجة البيع يوم الجمعة، ظهرت فجوة بين أسعار الفضة في شنغهي والأسواق الغربية، لكن الضرائب المفروضة على الفضة في الصين تُقلل من العلاوة الظاهرية. وعلى المدى الأطول، قد يظل الطلب في أسواق مثل الصين وآسيا نقطة ارتكاز مهمة لأسعار المعادن النفيسة.

أما الحكم الأوسع فيتمحور حول الديون والبيئة النقدية. فمع استمرار توسع حجم الديون السيادية عالمياً، يؤدي إبقاء الفائدة مرتفعة لفترة طويلة إلى زيادة أعباء سداد الديون على الحكومات والشركات والمستهلكين، وقد يضغط على النظام المصرفي والاقتصاد الحقيقي. ويرى بعض المتعاملين أنه عندما تتراكم أعباء الديون إلى نقطة حرجة، قد تضطر البنوك المركزية في النهاية إلى التحول نحو التيسير، ما يضعف الدولار ويعيد تدفق الأموال نحو الأصول الملموسة.

ويظل المسار قصير الأجل للذهب والفضة مرهوناً بتوقعات الفائدة، وقوة الدولار، وعوائد السندات، وتقلبات الأصول الخطرة عالمياً. وإذا استمرت الأسواق في الرهان على مزيد من الفائدة المرتفعة وقيود السيولة، فقد تبقى المعادن النفيسة تحت الضغط. أما إذا جاء التراجع أساساً من تصفية المراكز الجبرية وأزمة السيولة، فإن السوق يراقب مدى سرعة التعافي وما إذا كان يقترب من أنماط تاريخية مشابهة.